奈落·基拉

中国A股市场从去十月份最高点6124.04点，历经5月连续单边下滑至最近3271.29点，跌幅超过45%，就算从08年第一季度开始统计，跌幅也超过37%。面对大幅下滑的A股市场，各方传来不同的声音。无论是普通投资者、机构投资者，专家学者抑或是媒体不约而同围绕政府该不该救市展开激烈的讨论。就算是代表官方言论的中央电视台，亦多次在证券栏目上讨论政府是否应该救市。笔者以为，在救市声音响遍舆论界、学术界之际，虽然政府也有推出一些呵护股市的措施，但这些措施却不能形成对股指下滑的支撑，一方面表明市场信心不断丧失，同时也说明管理层暂无救市意图，而且救市也不符合管理层对“防止股市大起大落”的宗旨。

要谈论是否该救市、如何救市，首先就是要了解、明白市场为何会出现幅度如此之大的调整。任何市场调整都是正常的现象，没有只升不跌的市场，笔者相信这是投资者们都明白的事情。但是为何在短短的5个月时间内，上证指数却下跌了46%，却没有一波像样的反弹呢？这显然不符合市场规律的。

市场普遍认为美国次级债危机是中国股市的诱因之一，笔者却不赞同这个观点。中国还是一个外汇管制的国家，就目前各种迹象显示，美国对中国经济的影响还只是在出口层面，中国的国内经济很大程度上是独立，这样我们无法得到美国衰退抑或是美国次级债务危机会造成我国经济一定规模的负面影响的结论。或许读者会提出出口下降就会明显打击我国经济，但从我国改革开放以来，外围需求也多次出现下滑，管理层多次通过扩大内需而成功实现经济软着陆，笔者认为这次也不会是个例外。

从国内因素考虑，再融资事件、大小非股份减持（expiry of lock-up restrictions on non-tradable shares）或许是5个月以来股指大幅下滑的原因之一。笔者不得不承认，在大幅下跌之前，中国A股市场估值的确偏高，从此引发的调整不可避免。而再融资事件可以说是的导火索。1992年和2003汇丰银行能够以市价发行新股收购英国米兰银行和美国HI信贷，从而实现银行业务国际化，并且成功进军美国市场，这些都是二级市场再融资的好处。但是多家公司公布天量再融资行为，是一件对投资者极为不负责的行为，颇有浑水摸鱼的意味。再融资成功与否的确关系到上市公司的战略部署，但是作为上市公司本身，其目的只是为了在一个高估值的市场，以更高的市盈率发行新股，“圈”更多的钱，这显然的是极不负责任的。从平安1600亿再融资事件来看，股东们已经明确表态，再融资完全是个笑话。

无论是再融资事件还是国有股减持，这些都是导致A股市场大幅下滑表面因素，根本原因是我国股票市场的交易、管理制度的不完善，当然也包括管理层当初的一些不当决定。就目前如何救市的讨论中，最受投资者接受的是降低印花税。笔者认为目前印花税的确处于一个非常不合理的水平，降低印花税的一个必然趋势，但降低印花税并不能更本上解决我国证券的缺陷，并不能解决单边下跌的局面。为何A股会大幅下跌呢？很明显是2年牛市单边上升的结果。股市的大起大落是管理层最不愿离看到的，但这却是实实在在的发生了。缺乏做空机制，过度的市场监管都是我国市场制度缺陷，这些制度一天得不到修正，A股市场很难健康发展。虽然涨跌停板制度美其名曰保护投资者利益，防止过度投机，但正是这种制度的存在，使得市场交易多空双方力量得不到释放，更加刺激的投机行为。任何一名资深的投资者都可以告诉你，黑马往往产生于st股票，除了他们有很多“故事”之外，他们只有5%的涨跌幅限制是一个很重要的因素。使得市场平稳发展的根本思路是让市场自身修正，让多空双发力量均衡，双方都有表达想法的空间，建立做空机制，取消涨跌停板制度，把现行T+1的交易制度改为T+0交易制度，乃是我国市场健康发展的重要制度建设。