奈落·基拉

上证指数从10月16日触及6124.04点后，便一直下滑至11月28的最低点4778.73点，这是A股市场自“5.30”后幅度最深的调整。这次调整力度之大，涉及面之广是本轮牛市行情之最，可以说是空前的。伴随调整力度加大，指数一度跌破被称为“牛市生命线”的半年均线。 到目前为止本轮调整的力度还在各机构的预测范围，券商发表的研究报告对“5000点左右有一定支撑，4800是行情底部”这一观点均有一定共识。

从11月22日开始，外资投行雷曼兄弟（Lehman Brothers，2007.11.22）和摩根大通（JP Morgan，2007.11.25）发表研究报告称A股指数见底，认为现在是一个适合的买入时机。其中摩根大通发表题为“调整是买入的最佳时机”（Corretion：a buying opportunity for year 2008）的研究报告,指出：本轮调整纯粹是市场本身要求，并且受到中石油拖累，但牛市根基未改（A share corretion:Largely technical rather than anything fundamental,triggered by PetroChina’s IPO ）。从中国经济运行的基本因素来看，虽然美国经济持续放缓，但相信美国经济对中国影响是有限的，而且美国经济增长放缓也避免了中国实施更严厉的紧缩政策，从而为中国营造一个更健康的政策环境来调整国内经济结构。另外从资金面的角度出发，笔者认为短期内国内流动性过剩的局面依然难以改变。虽然摩根士丹利指出中国要进入一个“小型的经济紧缩周期（mini-tightening cycle）”，但面对美国一再减息振兴国内经济，很大程度上限制了人民银行利率政策选择。而于12月8日宣布的增加存款准备金1%的举措估计也是出于这样的考虑。除了利率政策，减少流动性过剩和防止通货膨胀最为有效的措施从目前来看是：1）加快人民币升值速度2）使过剩的资金流出境外。笔者认为这些措施力度有限，难以短期解决内过流动性问题。

从市场本身角度看，A股市场上市公司2008业绩人有望大幅增长，逆经济周期股票而动的股票（counter-cyclical stock）很大程度阻止了泡沫破灭。本轮是纯粹的技术调整，牛市根基没有改变。摩根大通也指出：历史告诉投资者，买入基于害怕宏观调控而下跌的股票往往能获得超额收益（History tell us that buying into corrections caused by macro control fears should enable investors to outperform the market）。